本文聚焦在港交所开启招股的南山铝业国际，介绍了其作为东南亚氧化铝龙头的行业地位，深入剖析了其高质量增长背后利用资源杠杆建立成本优势的原因，阐述了印尼产业升级带来的增长红利以及公司的产能扩充计划，还提及股东架构带来的协同效应，最后点明其对中国制造业出海的重要意义。
如果把人类工业文明比作一座巍峨的摩天大楼，那么铝金属就如同深埋在大楼之中的钢筋骨架，支撑着整个工业体系的运转。铝，凭借其优异的可用性、成本效益、能源效率以及环境可持续性，已经成为全球使用最为广泛且至关重要的金属之一。而氧化铝，作为冶炼铝金属的主要材料，更是现代工业发展进程中不可或缺的关键一环。
今日，在香港交易所正式开启招股的南山铝业国际，成功地将这种极具战略价值的基础材料推到了资本市场的聚光灯下。这一举措，也让市场的目光纷纷聚焦到了这家东南亚氧化铝行业的龙头企业身上。
南山铝业国际是A股上市公司南山铝业控股的海外平台。自2019年在印尼进行战略布局以来，公司实现了快速成长。以氧化铝设计产能来计算，在2023年，南山铝业国际便已在东南亚排名第一。同时，其实际产能在东南亚市场的份额达到了34.9%，位居第二位。
此次招股过程中，众多基石投资者纷纷为南山铝业国际站台，其中包括Glencore International AG、香港拓威贸易有限公司、瑞中国际工业设备（香港）有限公司、PT. Indika Energy Tbk.等。这些投资者的支持，充分透露出资本对南山铝业国际在行业中地位的高度认可。
一、高质量增长背后的资源杠杆
财务报表清晰地反映出了南山铝业国际的成长曲线。
从2021财年到2023财年，公司的营业收入实现了大幅增长，从1.73亿美元增长至6.78亿美元，复合增速高达98%。在2024财年前九个月，营收更是同比增长41.5%，达到6.83亿美元，已经超过了去年全年的营收水平。
净利润方面，从2021财年的3971万美元飙升至2023财年的1.74亿美元，复合增速达到109.04%。2024财年前九个月，净利润同样保持着高速增长的态势，同比提升126.78%，达到2.66亿美元。
（数据来源：南山铝业国际招股说明书）
南山铝业国际取得如此优异的业绩，反映出了其独特的价值。本质上，公司将国内成熟的技术和管理经验成功迁移到了东南亚这片充满投资潜力的热土上，并充分利用当地的资源优势，实现了产业链的高效运转。
特别是在充分利用印尼当地的资源优势方面，南山铝业国际建立起了强大的成本护城河。
（数据来源：南山铝业国际招股说明书）
在氧化铝的生产成本中，铝土矿和煤炭的占比达到了50% – 70%。因此，能够有效降低这两项核心原材料的成本，就意味着在市场竞争中占据了主动地位。
印尼的铝土矿储量十分丰富，在全球排名第六，在东南亚排名第二。2023年，已探明的储量达到了10亿吨。而且，印尼的铝土矿不仅“量大”，还具有“质优”的特点。印尼以拥有全球部分优质三水铝石而闻名，这种铝土矿的铝含量较高，更易溶解。再加上公司使用的低温拜耳法，通过更低的焙烧温度，可以节省能源，进一步降低生产成本，并且能够产出纯度达AO – 1级别的氧化铝产品。
此外，南山铝业国际在印尼廖内群岛民丹岛东南侧构建了全自动化生产车间、自备电厂、煤制气厂、深水港口一体的垂直生产链。这一举措大大降低了运营成本。其深水码头更是毗邻马六甲海峡和新加坡海峡，可容纳高达35,000吨的大型船舶装载货物。这样一来，既能方便地获取附近的铝土矿等核心原材料，也能以较短的运输距离将产品运输至附近的自由深水港，进而降低了运输成本。
同时，得益于所处的印尼卡朗巴塘经济特区的优惠政策，公司可以享受长达22年的税收减免。具体来说，在2021年至2040年期间，企业所得税可以享受100%豁免，在2041年 – 2042年期间，可享受50%的企业所得税减免。
二、印尼产业升级与东南亚增长红利共振
正如前文所述，氧化铝作为重要的工业原材料，是东南亚经济增长不可或缺的一部分，也是南山铝业国际未来持续增长的最大依仗。
根据弗若斯特沙利文的数据，在2024年至2028年期间，东南亚氧化铝市场规模将增长至851.5万吨，复合增速为7.1%，远远超过全球平均增速1.6%。
特别是在印尼政府大力推动产业转型升级的背景下，印尼无疑将继续担当东南亚氧化铝产业的“火车头”。预计印尼氧化铝产量将由507万吨增至712.5万吨，复合增速达到8.9%。
作为当前东南亚第一大的氧化铝生产商，南山铝业国际自然要加速推进产能扩充计划，抓住这波中长期的产业机遇。
在当前200万吨的基础上，南山铝业国际计划将产能扩充一倍，达到400万吨。新增产能预计将于2025年下半年和2026下半年分批释放。一旦产能扩充完成，南山铝业国际将问鼎东南亚绝对龙头地位，为后续的业绩增长奠定坚实的基础。
能够频频进行重资产投资，离不开南山铝业国际稳健的财务状况。
2021年公司正式投产第一条生产线后，2022年公司经营性活动现金净额迅速由负转正。在2024财年前九个月，经营性活动现金净额同比增长188.44%，达到4.22亿美元。公司的现金及现金等价物也在同步提升，在2025年1月末增长至4.78亿美元。
充沛的现金储备，再加上上市后募集的资金，并且公司长期资产负债率保持在30%以下，这为后续的业务扩张、工艺升级留下了充足的内生动力和腾挪空间。
此外，独特的股东架构带来的协同效应也不可忽视。
母公司南山铝业，在铝业领域已经深耕了20年，其业务范围广泛，覆盖了热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧 – 冷轧 – 箔轧、废铝回收（再生利用）等多个环节。这使得南山铝业能够为南山铝业国际提供相应的技术服务支持。
股东Press Metal同时也是公司的第二大客户，并且与公司订立了为期10年的氧化铝承购安排。前者年均200万吨的氧化铝需求量，为公司的稳健发展带来了确定性。
另一股东Redstone Alumina International Pte. Ltd.背后的Santony家族在印尼深耕多年，可以为公司提供稳定的高品位铝土矿资源。
由此，南山铝业国际及其股东构建起了“资源、产能、市场”的黄金三角。这种超越传统买卖关系的生态共建模式，使企业更有底气穿透周期波动。
三、结语
南山铝业国际的成长轨迹，就如同一把解码中国制造业出海的密钥。其意义不仅仅在于高速增长的业绩数据，更重要的是，它为“一带一路”倡议下的多方合作提供了新的样本。南山铝业国际实现了从简单的产能迁移转向技术、资本、资源的深度融合，并在印尼等沿线国家实现了产业链与区域经济的共生共荣。
随着成功上市带动品牌、资本增值以及产能的加速释放，南山铝业国际或将重新定义中国制造出海的估值坐标系，不再是简单的市盈率对标，而是成为全球产业链不可或缺的基础设施。
本文详细介绍了南山铝业国际在东南亚氧化铝市场的龙头地位，分析了其通过利用印尼资源建立成本优势实现高质量增长，借助印尼产业升级机遇扩充产能，以及独特股东架构带来协同效应等情况。南山铝业国际的发展为中国制造业出海提供了新样本，有望重新定义中国制造出海的估值体系。
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