2024年云天化业绩剖析：成本控制与资源布局显成效

本文围绕华安证券对云天化的研究报告展开，详细介绍了云天化2024年的业绩情况，包括营收、利润等数据，分析了业绩增长的原因，如磷矿产业景气、成本下降等，还阐述了公司在资源布局、分红规划、成本控制等方面的举措，并给出投资建议和风险提示。

近期，华安证券股份有限公司的王强峰和刘天其对云天化进行了深入研究，并发布了名为《24年业绩同比稳定增长，矿化一体打开增长空间》的研究报告，给予云天化增持评级。

云天化（股票代码：600096）

主要观点：

事件描述

3月24日晚间，云天化公布了2024年年度报告。报告显示，公司在2024年度实现营业总收入615.37亿元，相较于上一年度同比下降了10.89%；而归母净利润达到53.33亿元，同比显著上升17.93%；扣非归母净利润为51.90亿元，同比上升15.12%。具体到第四季度，营业收入为148.13亿元，同比下降6.00%，但环比上升了0.56%；归母净利润9.09亿元，同比上升11.16%，不过环比下降了42.58%；扣非归母净利润8.45亿元，同比下降9.17%，环比下降45.65%。

磷矿产业高景气叠加原料采购成本下降，全年业绩显著提升

受益于磷矿石价格持续维持在高位，这对磷化工产品中的磷肥与饲钙等主要产品的价格形成了有力的支撑。与此同时，公司主营产品的产销量同比均实现增长，虽然尿素等部分产品的均价有所下跌，但这一增长趋势冲抵了其影响，使得主要产品的营收保持稳定，公司继续保持着较好的盈利水平。

公司2024年度营业总收入为615.37亿元，同比下降10.89%，主要原因是商贸物流板块的大豆价格下降。不过，该部分营业收入与营业成本的下降幅度一致，所以并未对公司的盈利能力造成较大的冲击。主营产品产销量的同步提升成为了业绩增长的重要驱动力。2024年全年，磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲钙的生产量分别为505.42万吨、282.34万吨、178.2万吨、11.02万吨、60.03万吨，同比分别提升7.16%、9.87%、13.17%、4.65%、6.34%；销量分别为464.25万吨、275.29万吨、181.8万吨、11.09万吨、58.81万吨，同比提升 -5.59%、10.57%、16.90%、2.25%、2.18%。其中，磷肥销量下降主要是因为国内化肥执行保供稳价政策。主营产品年均价分别为3388元/吨、2043元/吨、3070元/吨、11566元/吨、3455元/吨，同比提升2.98%、 -12.02%、 -0.23%、 -0.74%、10.81%。主营产品产销齐升，并且核心利润中枢的磷肥板块基本稳定，有力地助力了业绩的稳步增长。

此外，硫磺、煤炭、天然气等主要大宗原材料的采购成本同比下降，进一步助力公司利润增厚。公司2024年度营业成本为507.67亿元，同比下降13.34%。刨除受商贸物流板块影响所减少的61.36亿元，仍减少13.87亿元。这主要是由于公司大宗原材料价格普遍且大幅下降，硫磺、天然气、液氨、原料煤的采购年均价格同比分别下降6.46%、0.53%、10.99%、12.60%。其中，得益于75%国外进口＋25%国内采购的市场化采购模式，硫磺采购均价逆市而下。原材料采购价格优势使得全年毛利实现107.70亿元，同比增长2.76%。

全资控股磷化集团股权，参股公司获得镇雄磷矿探矿权

云天化全资控股磷化集团，并竞拍获得镇雄磷矿探矿权，这一系列举措进一步巩固了公司在磷矿资源和磷化工领域的行业地位，有助于业绩的持续增厚。

2024年2月20日，公司宣布参股公司聚磷新材竞拍获得镇雄磷矿探矿权。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区，该地区磷矿资源丰富。这一举措将有利于提升公司的磷矿资源保障能力，并在磷化工资源、技术、产业链方面取得优势。

2024年6月14日，公司发布《云天化关于受让控股子公司少数股权的公告》，拟通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权。受让完成后，磷化集团将成为云天化的全资子公司。磷化集团拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山，原矿生产能力达到1150万吨/年。全资控股磷化集团将进一步巩固“磷化工一体化”优势，在磷化工板块不断实现强链、补链、延链。同时，本次受让少数股权将进一步增厚公司利润，报告期内，磷化集团全年实现净利润20.33亿元，持续为公司贡献利润增长。

发布未来现金分红规划，提振投资者信心提升公司投资价值

2025年1月24日，云天化发布《未来三年（2024 – 2026年度）现金分红规划》，这一举措旨在增强投资者的获得感，提升公司的投资价值。公司计划在当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，每年度至少进行一次现金分红。并且，公司2024年度至2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于这三年度累计实现可供分配利润总额的45%。通过明确的分红比例与频次，为投资者提供了可预期的现金流回报，同时也向市场传递了公司经营稳健的信号，吸引注重稳定收益的长期资本投资。

成本控制效果显著，持续加强可控费用控制

公司在财务管控方面持续发力，不断优化带息负债结构，压降带息负债规模。2024年公司资产负债率为52.26%，同比下降10.10%。此外，公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则进行控量节流。2024年公司管理费用、财务费用、销售费用分别为8.90亿元、7.03亿元、8.00亿元，同比分别上升24.83%、下降30.58%、下降5.00%。其中，管理费用上升主要是因为本年计提的辞退福利增加。

投资建议

预计公司2025 – 2027年归母净利润分别为55.67亿元、57.58亿元、58.84亿元（前值2025 – 2026年为52.88亿元、54.53亿元），对应PE分别为8倍、7倍、7倍。华安证券维持对云天化“增持”的评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动可能引起的各项风险；

（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度可能不及预期；

最新盈利预测明细如下：