非瘟后生猪养殖：新周期下产能去化与复产的博弈

本文围绕自2018年非洲猪瘟冲击后国内生猪养殖行业展开，复盘了过去两轮猪周期“快涨快跌”的逻辑，分析了产能去化和复产的相关情况，同时展望了新一轮周期中产能去化概率提升、复产难度加大的现状，探讨了周期回归常态的可能性，最后得出行业当前所处阶段及未来发展的相关结论。

自2018年非洲猪瘟（以下简称“非瘟”）给国内生猪养殖行业带来巨大冲击之后，该行业原本遵循的周期性规律出现了极为显著的变化。在近两轮猪周期的不断演绎过程中，整个行业始终在产能去化与复产之间进行着反复的博弈。而如今，新一轮周期的核心矛盾也正逐渐清晰地浮现出来：超级猪周期是否还能够再度出现呢？

一、复盘：非瘟后周期的“快涨快跌”逻辑

过去两轮猪周期呈现出的核心特征为“产能去化幅度足够但复产进程过快”，这一特征直接导致猪价的上行空间被大大压缩，同时行业的盈利周期也明显缩短。下面我们来具体分析一下：

1. 产能去化决定上行高度

在非瘟之后的两轮周期里，官方统计的能繁母猪存栏去化幅度均大约为10%。与之对应的是，猪价在2022年和2024年周期上行期间，自繁自养头均盈利分别达到了1228.39元/头和681.76元/头，这一盈利水平接近甚至超过了非瘟发生之前的水平。这充分表明，只要产能去化的幅度足够大，生猪养殖行业依然可以维持较高的盈利弹性。

2. 复产速度压制盈利空间

非瘟之后出现的高盈利情况吸引了大量资本纷纷涌入生猪养殖行业。猪舍的快速投产，再加上种猪生产效率的显著提升，使得复产周期大幅缩短。一方面，新建的猪舍不需要经历通常为1 – 2年的建设周期，就可以直接投苗进行生产；另一方面，2020 – 2021年进口种猪具备的高效繁殖能力有效地填补了产能缺口，使得后备母猪的储备十分充足。这些因素共同导致行业在盈利回升之后迅速进行复产，供应恢复的速度远远超过了需求增长的速度，从而对猪价的上行空间形成了压制。

3. 周期变形与蛛网模型失效

在传统的蛛网模型中，价格的波动会引导产能进行缓慢的调整。然而，非瘟之后资本的介入以及复产效率的提升，使得周期波动的频率明显加快。例如，2022年猪价达到高点之后，仅仅过了一年行业就进入了亏损状态；而在2024年盈利回升之后，次年出栏量同比增长又再次给价格带来了压力。

二、展望：产能去化概率提升，复产难度今非昔比

当前，生猪养殖行业面临着核心矛盾，即“高负债、低现金流”与“产能利用率触顶”的双重约束。这一情况很可能使得新一轮周期中产能去化与复产的难度出现显著的分化。

1. 产能去化：资金链压力与供需失衡共振

尽管2024年猪价的回升带动了行业盈利，但行业所获得的资金主要被用于降低负债，而不是进行扩张。截至2024年三季度末，规模猪企的资产负债率仍然处于历史高位，账面现金也没有出现增长。并且，2025年计划出栏量同比增长的情况进一步加剧了资金压力。如果行业再次进入亏损状态，企业现金流的承压能力将会比此前周期更弱，产能被动去化的概率会大大增加。此外，当前的供需格局呈现出“供强需弱”的态势，猪价向成本线回归的趋势十分明确，亏损很可能成为触发产能去化的直接导火索。

2. 复产难度：资本开支与效率瓶颈制约

与过去两轮周期不同的是，新一轮复产面临着三重壁垒：

– 猪舍产能利用率触顶：截至2024年末，行业TOP20猪企的产能利用率已经达到了81%。若要继续扩张，就需要新增资本开支，而且建设周期至少需要1年以上，这使得资金和时间成本都显著提升。

– 种猪效率边际下降：进口种猪产能释放的高峰已经过去，现存的高胎龄母猪生产效率难以持续提升。后续进行扩产需要依赖新一轮种猪进口或者自繁，周期将会拉长至6 – 12个月。

– 行业壁垒升级：非瘟之后，养殖场普遍加装了空气过滤系统等防疫设施，这导致资本开支和运营成本都有所上升，中小散户复产的门槛大幅提高。

3. 周期回归常态的可能性

非瘟之后出现的“非常态红利”正逐渐消退，生猪养殖行业有可能回归到传统的蛛网模型。如果产能去化能够持续进行，猪价或许会重现周期性上涨。但是，由于受到高负债和复产效率下降的制约，盈利弹性可能会弱于非瘟初期，周期长度可能会向3 – 4年靠拢。

结论

当前，生猪养殖行业正处于产能去化与复产难度升级的临界点。如果2025年猪价持续低迷，再加上成本压力的影响，产能去化可能会加速。然而，复产效率的下降可能会延长周期上行的时间。在这一背景下，行业的波动可能会从“快涨快跌”转向“缓涨缓跌”。超级猪周期的重现需要依赖更极端的产能出清，而目前这一条件尚未完全具备。未来，我们需要密切关注现金流压力、疫病风险等变量对产能的边际影响。

本文复盘了非瘟后两轮猪周期“快涨快跌”逻辑，指出产能去化虽能保证盈利弹性但复产快压制猪价，周期波动频率加快。展望新一轮周期，行业面临“高负债、低现金流”与“产能利用率触顶”双重约束，产能去化概率提升、复产难度加大，行业或回归传统蛛网模型。当前行业处于产能去化与复产难度升级临界点，超级猪周期重现条件未完全具备，需关注相关变量对产能的影响。