全球经济风云变幻，投资者何去何从？

本文围绕全球经济面临的诸多不确定性展开，采访了品浩（PIMCO）董事总经理兼多资产投资组合经理Erin Browne，探讨了全球经济趋势、中美经济情况、货币政策、不同资产市场表现及投资机遇等内容。

在21世纪的当下，全球投资者正被巨大的不确定性所笼罩。全球关税风暴再度掀起，大国之间的博弈不断升温，地缘冲突更是陷入了久拖未决的僵局，经济增长的动能也在逐渐趋弱。

品浩（PIMCO）董事总经理兼多资产投资组合经理Erin Browne在与记者对话时表示：“我们唯一可以确定的就是不确定性，这也是我们对全球经济周期的展望，未来全球经济将面临更多的分裂和摩擦。”

在Browne看来，全球正处于一个重要的过渡时期，单极世界正逐步向两极或多极世界转变，未来几年市场的波动性可能会进一步加剧。不过，尽管全球经济增长放缓，但大多数经济体仍有望避免衰退。

对于美国经济，Browne认为政策的不确定性以及移民数量的减少将会对其经济增长产生影响。预计2025年美国GDP增长率可能回落至2%，到2026年甚至可能跌破2%。与之形成鲜明对比的是，今年中国经济预计将实现4% – 4.5%的增长，在全球范围内这一增速仍然相当可观。不过，未来还需要看到中国经济更持续的复苏。

货币政策方面或许有望对经济起到支撑作用。随着今年发达市场经济体的通胀率逐渐向央行目标水平靠近，Browne预计这将为发达市场央行和新兴市场央行继续降息创造空间。

当前，全球经济和市场已经感受到了一丝“寒意”，特别是特朗普2.0执政刚满3个月，前路依然存在着诸多不确定性，投资者该如何在这样的环境中破局呢？

今年2月，美股“七巨头”指数进入了技术性调整区间，较高点回落超过10%。这与过去两年科技股的迅猛涨势形成了巨大反差，2023年纳指狂飙43.42%，2024年再度大涨28.64%，美股“七巨头”Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉是推动这一涨势的关键力量。

而在美股“七巨头”进入回调区间的同时，中国“十巨头”（腾讯、阿里巴巴、美团、京东、小米、快手、百度、联想、中芯国际）今年却迎来了大幅上涨。Browne表示，中国科技公司在美国之外提供了一个强大的替代选择，尽管目前它们暂时还落后于美国科技公司，但正在迅速投入资源进行发展，努力追赶。

对于如何挖掘中国资产的机遇，Browne认为投资者可以精选个股，进行主动管理，而不是被动地购买指数。她还提到：“我们有专注于亚洲的投资组合，所以花了很多时间关注中国。中国对世界其他地区，特别是新兴市场的影响相当深远，是一个非常重要的关注领域。”

在动荡的市场环境下，Browne认为仍然存在不少投资机遇，她的投资组合中就包含了中国科技股。她表示：“我们喜欢这个主题，并且会继续看好。今年迄今，我们在中国和欧洲的投资表现最好，也是投资组合中阿尔法（超额回报）的驱动力。”

今年，DeepSeek一度引发美股大跌，市场上出现了“算力怀疑论”。例如，微软取消了与多个私营数据中心运营商的数项租赁协议。不过，微软发言人强调，微软在本财年花费超过800亿美元用于投资基础设施的计划仍在按计划进行。虽然微软可能会在某些领域调整战略步伐或基础设施，但仍将在所有地区继续保持强劲增长。

从长期来看，杰文斯悖论（Jevons paradox）可能意味着AI行业需要更多的算力，而不是更少。技术进步提高了使用资源的效率，但由于成本下降导致需求增加，结果会使资源消耗的速度上升，而非减少。Browne相信杰文斯悖论是正确的，她认为DeepSeek的出现不会导致芯片需求下降，更快、更便宜的人工智能实际上会扩大市场“蛋糕”。市场对DeepSeek存在一些误解，首先，DeepSeek并非一夜之间突然出现，它已经开发了好几年；其次，DeepSeek是建立在英伟达芯片的基础上，也依赖于大量的训练和投资，未来会有更多的算力需求。

Browne认为市场正处于一个关键节点，正在从一些在AI热潮初期引领初始投资的GPU等通用芯片，更多地转向一些专用芯片，例如ASIC芯片，这些专用芯片将能够占据领先地位。她还指出：“大模型也在从训练向推理阶段转变，我们处于AI机遇的早期阶段，下一阶段将是软件主导，目前我们还没有到达那个阶段。”

尽管受到关税、经济担忧等因素的影响，近期美股科技股大幅回调，但Browne预计，强劲的盈利增长会取代市盈率扩张，只要企业盈利增长能够保持下去，满足市场预期，美股仍会有不错的表现。不过，在贸易冲突等不确定因素的影响下，今年美股的波动性会更大。

去年标普500指数的大部分回报是由少数几家公司推动的，盈利增长基本由“七巨头”带动，科技行业以外的盈利增长实际上基本停滞。但Browne发现，今年盈利增长的行业范围有所扩大，除了科技行业之外，不同行业的参与度将大大提高。

具体来看，Browne表示她非常看好未受监管的电力股等人工智能基础设施公司。软件行业预计也会有良好的表现。金融业则将受益于特朗普政府放松管制，这将释放银行资本，银行可以通过回购、分红或更多贷款将这些资本重新投入市场。

除了优质股票，Browne认为投资者也需要关注固定收益资产。投资者投资固定收益资产有三大支柱：资本回报潜力、收入回报潜力、股票多元化潜力。在过去十年的大部分时间里，固定收益投资者获得的收入回报非常少，收益率处于极低的水平，获得资本回报的潜力也非常小。但Browne指出，现在投资者所处的环境已经完全不同，转折点已经到来，固定收益三大支柱同时发力，现在是投资债券的好时机。

今年以来，黄金市场涨势如虹，国际金价不断刷新历史新高。3月14日，现货黄金价格涨破3000美元/盎司关口。近几年金价上涨明显加速。从历史数据来看，1979年12月现货金首次突破500美元/盎司，2008年3月首次突破1000美元/盎司，上涨500美元/盎司耗时28年；2020年8月，黄金突破2000美元/盎司，上涨1000美元/盎司耗时12年；而从2000美元/盎司涨至3000美元/盎司仅耗时四年半。

Browne表示，黄金的升值非常显著，背后有几个关键原因。首先，黄金可以实现储备多元化，俄乌冲突中俄罗斯的资产被冻结，这一事件对全球产生了巨大的冲击，凸显了黄金的重要性，其他国家也开始分散风险。此外，新兴市场也遭受了货币贬值的影响，越来越希望实现储备多元化，以在一定程度上保护自己。贸易紧张局势、通胀风险也将继续支撑黄金需求，在投资组合中拥有实物资产非常有意义。

除了黄金，Browne也看好通胀保值债券，她认为针对上行通胀风险对多资产投资组合进行对冲是明智之举。尽管限制性利率已将通胀水平降至接近目标水平，但从美国的长期财政前景来看，高额赤字将持续存在，而且地缘政治方面的突发情况可能导致石油价格飙升或扰乱供应链，贸易政策和全球化逆流也可能推高通胀压力，通胀挂钩债券（ILB）仍然是一种定价颇具吸引力的对冲工具。

本文深入分析了全球经济在诸多不确定性因素影响下的现状和未来趋势，介绍了中美经济情况、货币政策走向，以及美股、中国资产、AI算力、黄金等不同资产市场的表现和投资机遇。投资者应根据市场变化，综合考虑各类资产，如中国科技股、人工智能基础设施股、固定收益资产、黄金和通胀保值债券等，制定合理的投资策略。