2025 亚太市场全景：从资金流向到商品价格的深度洞察

本文详细介绍了小摩亚太个股评级调整情况，分析了 2025 年 2 – 3 月亚太市场资金流向，包括外资在各地区的进出状况、南向资金情况等。同时阐述了新兴市场基金的资产配置与表现，投资风格的表现差异，以及全球宏观经济形势和大宗商品（金属、石油）的市场动态。

小摩在 2025 年 2 月 28 日至 2025 年 3 月 31 日期间对亚太个股评级进行了调整，相关情况列表如下：

这里要备注一下，评级符号的含义分别为：N – 中性，OW – 增持，UW – 减持，NR – 未评级。

资金流向与配置

今年以来直至 3 月份，亚洲市场除了印度和菲律宾外，其余地区均出现了外资流出的情况。印度和菲律宾是 3 月份仅有的两个资金流向逆转的国家，分别实现了 9.75 亿美元和 0.5 亿美元的资金净流入。而日本的资金流出量达到 -21.7 亿美元，中国台湾地区流出 -131 亿美元，流出情况较为显著。此外，韩国流出 -15.1 亿美元，东盟地区中，马来西亚流出 -10.41 亿美元、泰国流出 -6.47 亿美元、印度尼西亚流出 -4.9 亿美元，越南流出 -3.74 亿美元。在中国香港和内地市场，南向资金在 3 月净流入 1600 亿港元，2 月净流入 1530 亿港元，其占香港市场成交额的比例约为 21%，而在 2023 年这一比例为 15%。

2025 年 3 月境外股票资金流向净额（单位：百万美元）情况如下：

下面是全球新兴市场基金的月度资金流向与基金持有量对比情况：

新兴市场基金的资产配置与表现

在新兴市场基金的资产配置方面，有一些值得关注的发现。市场共识显示，增加了在墨西哥、中国和南非的投资敞口。墨西哥的净超配从 2 月的 8 提升至 12。中国香港、中国内地以及南非的净低配分别从 2 和 6 降至 1 和 0 。需要注意的是，新兴市场基金的中位数配置比中国香港、中国内地基准高出 30 个基点。同时，市场共识减少了在除中国外的新兴亚洲地区的配置。中国台湾地区、印度和韩国的净低配分别从 23、19 和 4 升至 27、21 和 10 。泰国处于净超配状态，但这是自 2022 年 1 月以来配置最低的情况。今年以来，外国投资者净卖出亚洲（除中国外）新兴市场股票 52 亿美元。

投资风格

3 月份，动量因子表现最差，这主要是受到中国内地和新加坡市场的拖累。而今年以来，质量因子由于在台湾地区和印度尼西亚表现不佳，落后于其他因子。成长因子则得益于中国内地 / 香港和菲律宾市场的贡献，今年以来表现最佳。

全球宏观

由于贸易政策存在不确定性，美联储对经济滞胀方面的增长和通胀预测进行了调整。在市场等待关税政策进一步明朗化的过程中，10 年期美国国债收益率在特朗普宣布关税政策前波动上行，最终微跌至 4.2%，月环比下降 0.07% 。美元贬值 3.2%，至 104.2 。在亚洲货币中，韩元贬值 0.9%，新台币贬值 1.1%，而印度卢比升值 2.3% 。3 月份大宗商品价格出现上涨，黄金价格突破 3000 美元，工业金属价格上涨 3.9%，布伦特原油价格上涨 2.1%。

金属

摩根大通认为，今年以来铜价的上涨似乎过早，领先于当前基本面。关税对铜需求构成了下行风险。不过，今年以来中国经济活动数据强于预期，3 月初全国人大会议上，中国政策制定者宣布了 5% 的 GDP 增长目标，并为消费额外提供 4000 – 6000 亿元人民币的财政支持，这相当于 GDP 的 0.3 – 0.5%，应能支撑 2025 年的铜需求。而且近月期铜供应充足，有望缓解中国的铜库存过剩问题。从更长期来看，摩根大通大宗商品研究团队预计，到 2030 年全球铜市场将从 2025 年的小幅过剩转变为约 30 万吨的短缺。对于铝市场，尽管需求因关税风险面临拖累，但由于供应增长放缓，特别是中国的供应增长放缓，预计 2025 年全球铝市场将收紧至超过 60 万吨的短缺状态。黄金的价值主要源于其作为地缘政治动荡、通胀和低利率缓冲器的作用，而非实际效用或现金流产生。自 2022 年以来，地缘政治紧张局势以及俄罗斯资产被冻结，导致黄金需求激增，各国央行成为黄金的重要买家。各国央行正从美元储备转向增加黄金持有量，以对冲地缘政治和经济不确定性，这一趋势可能会持续。摩根大通对黄金给出战略看涨评级，鉴于黄金与美国实际收益率和地缘政治因素的关系发生结构性变化，维持乐观前景。

石油

贸易战可能会使 2025 年美国和全球 GDP 降低 0.5 个百分点，导致全球石油需求减少 25 万桶 / 日。关税影响可能直接导致经济衰退，或者各国可能试图通过刺激国内经济来抵消关税影响，以弥补美国需求的损失。与此同时，特朗普继续对产油国实施制裁，增加了供应中断的可能性。

本文围绕小摩亚太个股评级调整展开，深入分析了亚太市场资金流向，包括外资在不同地区的进出以及南向资金情况。新兴市场基金的资产配置呈现出向部分地区倾斜的特点，投资风格各有表现。全球宏观经济受贸易政策影响，大宗商品市场中金属和石油也面临不同的供需和价格走势。投资者需综合考虑这些因素，以把握市场动态和投资机会。