本文聚焦博道基金的张建胜，深入介绍了他从私募到公募的投资经历，详细阐述其成长型投资风格、选股策略、投资组合构建、行业筛选重点，以及对A股和港股市场的独特见解与投资布局。
在私募时期，张建胜就已加入博道。随后，他和多位老同事一起见证了博道成功完成“私转公”的重要转变。在私募阶段，张建胜先后担任博道高级分析师、股票投资经理；进入公募时期，他又曾担任专户投资一部投资经理。
从私募转型到公募，张建胜也从研究员逐步进阶成为基金经理。无论是管理追求绝对收益的专户产品，还是管理追求相对收益和排名的公募产品，他始终坚定不移地秉持成长型投资风格。即便在过去几年里成长股市场遇冷，红利策略盛行之时，他依然选择坚守自己的投资风格。同时，他通过均衡投资，不把宝押在单一赛道上，在成长风格处于逆风的时期，依然跑出了显著的超额收益，展现出了出色的投资能力。
张建胜采用自下而上的投资方法，旨在挖掘那些非热门的潜力个股。在选股时，他重点考量竞争壁垒、估值水平以及行业景气度和周期位置等因素。经过多年的摸索和不断调整，他的投资思维逐步发生转变，从相对估值观念逐渐转向重视现金流和绝对估值思维。同时，他还引入了管理层“一票否决”机制，进一步完善自己的选股体系。
在投资组合构建方面，他注重合理搭配底仓成长型资产与景气型资产。为了有效管控风险，他采取了分散投资、灵活换股、逆向均衡配置等多种方式。他将单个行业的投资比例严格控制在25%以内，并将估值置于回撤控制体系的核心位置，确保投资组合的稳定性和抗风险能力。
在筛选行业时，张建胜会注重中观层面的分析。当前，他重点关注AI产业链和具有红利属性的泛消费领域。
在AI产业链中，张建胜目前最为关注3D堆叠、云计算和端侧AI等细分领域。同时，在泛消费领域，他会重点筛选具有红利属性的行业和个股。此外，他看好刚需属性强、估值低的医药板块，也关注港股互联网板块在消费和AI应用推动下所蕴含的增长潜力。
面对A股市场对边际变化关注度较高的特点，张建胜强调基金经理需要兼顾敏感度与钝感力，首要任务是抓住主要矛盾。虽然他坦言自己并不擅长宏观分析，但他会借助宏观分析来进行风险控制。他直言，港股市场的结构化特征更加适配自下而上的投资策略。
自下而上与回撤管控并行
在投资方法上，张建胜更倾向于自下而上“翻石头”的方式来挖掘个股。在他的前十大持仓中，常常会出现一些冷门黑马股，这体现了他独特的选股眼光。
在选股框架上，他追求“高性价比的成长”，愿意承担有价值的风险。在选股时，他聚焦三大核心要素：竞争壁垒是他选股的首要标准；准确把握行业景气度与周期位置；同时高度重视估值。他更倾向于通过较长周期，比如5年的隐含回报率而非市盈率来评估公司估值，这样做旨在避免因短期增速导致估值虚高。他秉持着“五毛钱买一元价值资产”的理念，会合理评估股票当前及未来价值。
事实上，在投资经历的早期，张建胜更侧重相对估值，会给景气溢价。但经过从私募到公募不同市场环境的历练和不断摸索调整，他越发重视现金流和绝对估值，强调企业实际的现金创造能力。他借助DCF等现金流贴现方法，来锚定股票的内在价值。
在商业模式上，张建胜也愈发重视差异化。行业竞争主要有产品服务差异化、低成本两种策略。他逐步认识到，产品和服务具有差异化的公司，复利效应更为突出。
他还在投资决策中引入了管理层“一票否决”机制。过去，即便管理层存在一些瑕疵，由于估值、增速等因素，他会适度容忍。但如今，一旦管理层出现确凿的负面行为，他会直接否决该投资。
总结来看，张建胜的投资组合包含两类成长型资产：一类侧重底仓配置，这类资产商业模式出色，对短期增速和景气度要求相对较低；另一类着眼于当下景气度。
他认为，研判行业景气度，核心在于供需分析。不同行业对供需分析的侧重有所不同，TMT行业需求多变，部分需求由供给催生，更需要关注需求端；而有些行业则侧重竞争格局等供给端要素。他指出，“落实到投资，要关注具体公司的增速以及产业链供需关系，这直接决定企业盈利能力，议价权越多盈利往往越强。”
关于止盈止损，张建胜主要基于三种情形：一是判断错误，需要止损卖出；二是买入股票的理由得到兑现；三是找到更好的投资替代品，进行换股操作。
通过分散投资管控风险，张建胜将单个行业投资比例控制在25%以内，不盲目追高热门行业。在回撤控制上，他指出三种策略：一是重视估值。秉持稳健的风险偏好，牺牲部分收益；二是灵活换股。实践表明，换股控制回撤的效果优于获取收益；三是逆向均衡：适度逆向投资，均衡配置资产，降低整体回撤风险。
他强调，重视估值在整个回撤控制体系中始终占据“C”位。
在张建胜看来，逆向投资旨在捕捉市场定价错误，但操作难度较大。他仅在自己熟悉的领域实施逆向操作，挖掘短期内未受关注却极具潜力的公司。他指出，拓展能力圈存在难度，要多观察交流，构建产业及一二级市场专家网络。遇到能力圈外的机会，借助专家意见。但构建网络需要时间，要在圈内多得分，圈外少减分。
关注AI产业浪潮、带红利属性的消费行业
在自下而上选股的同时，张建胜也不会忽视中观视角的行业研究。在筛选行业时，由于他偏好成长型投资，他会重点关注符合产业发展趋势的行业。科技行业、泛消费领域都是他的投资重点，他会对应关注技术演绎方向、消费者偏好变迁。
筛选行业后，他会判断各子行业所处的周期位置，进行对比分析。对于刚走出低谷、即将上行的行业，他会增加投资仓位；对业绩已充分释放的行业，则相应减仓。为保证投资决策的准确性，他还会深入微观层面调研公司，验证行业判断。
张建胜坚信，AI将掀起深刻的产业革命。只要AI渗透率尚未饱和，就存在投资机会，且机会会从上游基础设施向应用端转移。从细分领域来看，他当前更关注3D堆叠、云计算、端侧AI。云计算主要靠PaaS和SaaS盈利，PaaS是核心，国内云计算行业过去因为IaaS和私有云占比过高而导致盈利能力低下，而这一点在AI时代会有所改善。
除了AI，张建胜还关注具有红利属性的消费行业。由于消费行业商业模式更优，相较于传统的食品饮料等行业，张建胜现在侧重布局泛消费赛道，他将互联网、医药、快递等也归入泛消费领域。
当下，张建胜布局医药板块有两大考量：一是医药刚需属性强，自2020年消费市场需求放缓，投资医药赛道更具优势；二是医药板块估值低，过去四年深度调整，不少港股股价暴跌，企业估值处于低位，且技术含量高。此外，海外BD交易活跃，国外药企收购国内医药项目溢价超50%。这些海外专业巨头的定价，为医药项目估值提供了重要参考。
张建胜对后市态度积极，由于市场风险偏好提升，他会提高投资组合弹性。他认为消费问题多因地产周期收缩，地产对短期经济影响超人口周期，其下行打击了消费信心，地产若能企稳，消费有望回升。
张建胜判断地产能企稳，理由有二：一是去年下半年起，一线城市租金回报率与下降的无风险收益率接近，利于地产企稳；二是政府回购保障房调控供给，可稳定地产市场。另外，上市公司ROE连续下滑两年多，预计到了回升拐点。他还指出市场内部风险可控，外部风险需关注特朗普政策及国际地缘关系。
自下而上选股更适用港股行情
张建胜指出，相较海外市场，A股市场的结构决定了市场对边际变化关注度更高，不少投资者决策多基于当下信息，使得景气度投资影响力较大。面向A股，投研人员需对微观、宏观的边际变化均保持高度敏感。但他强调，抓主要矛盾的能力最为关键。基金经理既要具备敏感度，也要保持钝感力。不过他也坦言，自己有时也会反应过度。
他直言，自己并不擅长宏观分析，但会借助宏观分析来进行风控。他指出投资组合当前面临两类风险：一是特朗普政策不可控；二是TMT仓位提升带来的科技股高β风险。因为特朗普政策难预判，他会降低出口持仓、配置港股、涉足消费和创新药领域以降低地缘政治风险；对于科技股高β风险，他提前布局低关注度、前瞻性科技子板块，避免热门板块来抵御市场波动。
值得一提的是，对于当前行情是否是美股科技板块行情在A股，张建胜认为美国科技虽有部分领先，但还是会从产业角度调研美国新事物、技术在国内的可行性，A股对美股的映射多为情绪，他更关注国内产业发展。
张建胜一直以来对港股市场保持高度关注，曾在去年一季度前瞻性提高港股仓位。当前，张建胜似乎仍更青睐港股市场。他认为，港股作为离岸市场，过去缺乏底仓资金支撑，外资持续抛售致使β收益欠佳，即便出现β收益，快速上涨行情也难以把握。但同时，不少公司的α收益也是突出的，需要自下而上仔细寻找。
目前，张建胜对港股仍有信心，相关仓位已逼近45%的上限。他判断，港股定价权问题已有所解决，不少公司内资已掌握定价权。当前港股市场与2017年核心资产行情相似，经历下跌后估值回升，正从离岸向半离岸市场转变，南下资金定价影响力增强，整体估值仍处于合理区间。
在他看来，港股市场结构化特征明显，更适配自下而上的投资策略。投资方向上，张建胜高配互联网板块，消费和AI应用将推动其持续增长，同时也看好创新药板块以及泛消费领域的低市盈率个股。
布局创新药板块，他基于三方面考虑：一是研发效率高，国内人才丰富，以CXO企业为代表，研发人员专业素养高；二是投资安全性提升，集采边际影响降低，板块估值低，行业竞争力犹存；三是投资操作策略转变，去年四季度起，前十大重仓股调整频率加快，为布局创新药创造了空间。
本文全面介绍了博道基金张建胜的投资历程、风格与策略。他坚守成长型投资风格，采用自下而上选股方法，注重风险管控与估值。在行业选择上，关注AI产业链、泛消费领域和医药板块。对A股和港股市场有清晰判断，认为港股更适合自下而上策略，且对港股后市充满信心，同时也明确指出投资组合面临的风险及应对措施。
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