国金证券：新疆煤制气项目超预期，煤化工潜力巨大，关注新疆煤化工：EPC、设备与民爆环节成焦点

本文围绕国金证券研报展开，介绍了新疆煤制气项目审批进度超预期、当地煤炭资源丰富使煤化工进入高速发展期、煤制气项目具备经济性等情况，并给出投资建议和风险提示。

据智通财经相关消息，国金证券发布的研报显示，近期国家能源集团准东煤制天然气项目获得了国家发展改革委的核准。该项目采用碎煤加压气化工艺，每年能够生产合成天然气20亿立方米。自2024年开始，新疆煤制气项目的推进速度明显加快。以国能准东一期项目为例，它在预审通过后的8个月就获得了发改委的核准，距离项目公示也仅仅过去了1年时间，这样的进度超出了预期。根据国金证券不完全统计，仅仅考虑煤制气、煤制油、煤制甲醇、煤制烯烃这些项目，新疆煤化工的合计投资额可达6318亿元，预计将在5年时间里陆续建设。这意味着新疆煤化工已然进入了高速发展期，投资者可重点关注EPC环节、设备环节以及民爆环节。

国金证券的主要观点如下：

项目审批进度超预期

在2024年3月，国家能源集团新疆能源有限责任公司40亿立方米/年煤制天然气项目一期首次进行公示。该一期项目总投资约170.61亿元（包含增值税），占地面积约223.85公顷。到了2024年7月，该项目与新疆天池能源、新疆新业集团的2个项目一同获得了国家发改委的预审通过。最终在2025年3月，此项目获得国家发改委核准。据国金证券不完全统计，目前已经公示（至少到预可研阶段）的煤制气项目一共有10个，总投资额高达2603亿元，对应着400亿立方米的煤制气产能。

通常情况下，煤化工项目会受到政策导向、项目规模、技术路线等多种因素的较大影响，其审批流程一般较长。就拿中石化新气管道项目来说，该项目在2012年就获得了国家发改委同意开展前期工作的批复，直到2015年才正式获得发改委核准。然而，自2024年起，新疆煤制气项目的进度有了明显加快。国能准东一期项目在预审通过后仅8个月就获得了发改委核准，距离项目公示也只有1年时间，进度远超预期。

新疆煤炭资源丰富，煤化工进入高速发展期

新疆地区拥有丰富的煤炭资源。依据自然资源部发布的《2022年全国矿产资源储量统计表》，截至2022年底，我国煤炭储量为2070.12亿吨，其中新疆地区的储量达到342亿吨，占比17%，是我国第三大煤炭资源储藏地。2022年5月，新疆人民政府印发了《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，力争到2025年煤炭产能达到4.6亿吨/年以上（2024年新疆煤炭产量已达5.41亿吨）。

2024年，新疆原煤产量同比增长了17.5%，而全国的增速仅为1.3%。作为煤炭行业的重要保供基地，新疆的煤电、煤化工项目为当地的煤炭提供了消化渠道。根据国金证券不完全统计，仅考虑煤制气、煤制油、煤制甲醇、煤制烯烃项目，新疆煤化工合计投资额可达6318亿元，预计在5年时间内陆续建设。

新疆煤制气项目具备经济性

以2024年新疆200 – 400元/吨的煤价来测算，新疆地区煤制气运输到福州的成本大致在2.19 – 2.53元/立方米，毛利率（已包含财务费用）在21 – 39%，这表明新疆煤制气项目具备经济性。当前内蒙古煤炭价格在560 – 615元/吨（分别对应蒙东、蒙西价格），当煤价差在300 – 400元/吨时，对应煤炭带来的单立方米气成本差异在1 – 1.33元，由此可见新疆煤制气项目具备经济性，而内蒙古则不具备，核心成本差异来自煤价。后续新疆煤制气项目或许仍有成本下降的空间，预计降本主要体现在管道输送费用上。

2024年底前，国家管网集团西部管道有限责任公司将在新疆准东经济技术开发区启动煤制气管道建设（支线建设工程）。其规划包括1条主干线和2条支线，主干线长260km，从将军庙修建到西气东输管线联络处，2条支线分别从将军庙到芨芨湖和西黑山，支线总长110km，预计到2027年干线和支线全部建成。

投资建议

鉴于新疆煤化工进入高速发展期，建议投资者关注EPC环节、设备环节以及民爆环节。根据“煤化工 -> 煤矿 -> 民爆”的逻辑传导，新疆民爆市场有望实现持续增长。

风险提示

需要注意的是，煤制气项目可能存在落地不及预期的情况；国际油价大幅波动，也可能导致煤制油、煤制烯烃项目落地不及预期；此外，新疆区域竞争也有趋于激烈的可能性。

本文主要基于国金证券研报，阐述了新疆煤制气项目审批进度超预期，当地因煤炭资源丰富使煤化工进入高速发展期，且煤制气项目具备经济性。同时给出关注EPC、设备与民爆环节的投资建议，也提示了项目落地、油价波动和区域竞争等风险。