特朗普“对等关税”行政令出台，美债利率开启下行通道

本文围绕北京时间4月3日凌晨特朗普签署“对等关税”行政令展开，详细阐述了该行政令对美债利率、美国通胀预期以及经济下行风险的影响，同时结合各机构观点和相关经济数据，对美债利率未来走势进行了分析。

财联社4月3日消息，北京时间今日凌晨，美国总统特朗普签署了“对等关税”行政令。此消息一出，美债利率在今日出现大幅下行的态势。截至北京时间11时，10年期美国国债利率已经跌破4.1%。

分析人士指出，虽然关税政策在一定程度上加剧了美国的通胀预期，使得美联储短期内降息的可能性降低。但不可忽视的是，这一政策同时也加剧了美国经济下行的风险。鉴于美国经济放缓存在诸多不确定性因素，美债利率后续仍有进一步下行的空间。

特朗普在白宫签署了两项关于所谓“对等关税”的行政令。根据行政令内容，美国将对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并且还会对多个贸易伙伴征收更高的关税。

中金公司在其最新研报中指出，“对等关税”的幅度超出了市场预期。这种对等关税采用了“地毯式”关税与“一国（地区）一税率”相结合的方式，其涵盖范围超过60个主要经济体。据中金公司测算，在之前的关税基础上，再叠加此次的对等关税，或将推动美国PCE通胀上升1.9个百分点。在此情况下，美联储可能会选择等待观望，短期内难以进行降息操作。

然而，尽管短期降息的可能性下降，但美债利率在今日却大幅下行。截至北京时间今日11：00，美国10年期国债到期收益率下行约10个基点，降至4.06%，相较于年初的高点已经下行约75BP。

图：美10年国债到期收益率走势

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

实际上，进入2025年之后，10年期美债利率就呈现出明显的下行趋势，自3月以来，美债利率转为震荡状态。业内人士表示，美债利率的震荡主要受到美国经济数据降温以及通胀担忧增加这两方面因素的影响。

国信证券海外研究团队指出，零售数据的疲软进一步强化了市场对美国经济放缓的担忧。3月17日公布的数据显示，美国2月零售销售环比仅增长0.2%（预期为0.6%），而且1月数据下修至 -1.2%，这充分显示出美国消费市场的疲软态势。

从目前的情况来看，关税政策不仅加大了美国经济的通胀预期，同时也加剧了美国经济下行的风险。中金公司测算，对等关税可能会使美国实际GDP增速降低1.3个百分点。而且美联储难以降息意味着“美联储看跌期权”缺失，这将进一步加大美国经济下行的风险，增加市场向下调整的压力。

华泰证券固收研究团队认为，关税对经济“胀”的影响可能会先于“滞”，不过美国当前基本面下行压力有所增加，需要同时重视“滞”和“胀”两方面的风险。短期内，如果关税政策进一步引发风险偏好回落或者非农数据不及预期，美债可能仍有一定的下行空间。

东方金诚预计，无论对等关税的实施力度和幅度如何，短期内关税政策都将处于不断调整的过程中，因此政策不确定性引发的避险情绪仍将促使美债利率继续下行。

北京时间本周五晚间，美国3月非农数据将公布。从周三公布的有“小非农”之称的美国3月ADP就业人数来看，增加了15.5万，超过市场预期的11.5万和前值7.7万。

华泰证券固收研究团队分析认为，如果非农数据表现强劲，可能会进一步削减降息预期，美债短期可能会进入宽幅震荡区间，建议投资者保持波段操作，暂不预设方向。

另外，4月1日公布的美国3月ISM制造业PMI为49，预期为49.5，前值为50.3，今年首次出现萎缩。

东方金诚预计，就业数据虽然边际走弱但仍将维持韧性，大幅恶化的可能性很低，不过PMI数据延续弱势，市场对于美国经济放缓的预期仍将持续。由此预计，10年期美债收益率仍有一定的下行压力。

本文围绕特朗普签署“对等关税”行政令展开，介绍了该行政令对美债利率、通胀预期和经济下行风险的影响。各机构观点显示关税既加剧通胀又加大经济下行风险，美债利率受多种因素影响有下行压力。同时结合即将公布的非农数据和已公布的PMI数据，对美债利率未来走势进行了分析，整体反映出美国经济面临的复杂局面。