二季度市场展望：基金经理解读投资机会与挑战

本文聚焦于四大绩优基金经理对2025年二季度A股和港股市场的看法。涵盖了一季度市场回顾、二季度及全年市场走势预判、投资机会分析、主要风险因素以及对港股市场的展望等内容。

【导读】四位绩优基金经理深入剖析二季度市场，认为当下市场处于上涨行情早中期，回调之际恰是加仓的好时机。

一季度的交易即将收官，二季度正悄然来临。今年以来，A股和港股市场迎来了久违的回暖。沪指一度冲破3400点，创下年内新高；港股市场更是掀起了科技股的狂欢热潮。人工智能（AI）、人形机器人等科技板块成为权益市场上涨的强劲动力，部分主动权益基金的业绩也大幅反弹。

那么，二季度A股和港股市场的整体走势将如何发展？哪些行业具备良好的投资机会？又存在哪些主要风险因素呢？为此，中国基金报记者专门采访了四位绩优基金经理。

永赢基金权益投资部总经理兼首席权益投资官——高楠

嘉实基金大科技研究总监——王贵重

平安基金基金经理——张荫先

金鹰基金基金经理——陈颖

受访的基金经理们普遍认为，在地缘风险有限的大环境下，市场风险偏好随着科技板块的事件驱动而不断提升，一季度市场走出了“结构牛”行情。当前A股的绝对估值处于合理区间，经济正触底回升，整体处于上涨行情的早中期，回调时不妨考虑加仓。

一季度：“结构牛”行情凸显

中国基金报记者问道：“如何看待今年一季度的整体市场？当前A股市场的估值水平怎样？”

高楠表示：“一季度市场呈现出较强的结构性机会，赚钱效应主要集中在与DeepSeek相关的云计算、数据中心、机器人等科技领域。截至3月底，Wind全A、沪深300指数市盈率均处于过去十年50%左右的水平，仍在合理区间内。虽然部分热门板块可能存在一定的估值压力，但大量具有良好成长性和稳健财务表现的企业被市场低估。”

王贵重指出：“从2024年9月底到今年一季度，市场出现了两波快速上涨行情。一波是打破通缩和衰退的叙事，另一波是春节后重估中国的生产力潜力。一个良性增长的经济体必然伴随着生产力的提升，今年以来我国科技领域取得的突破，引发了全球资本对中国资产投资价值的重新评估。这是量变引起质变的微观体现，未来还会涌现出更多的投资机会。综合来看，A股绝对估值不贵，目前处于上涨行情的早中期，若出现回调，也是加仓的好机会。”

陈颖分析道：“自2024年9月底以来，市场信心出现了积极的变化，这主要得益于国内经济相关政策的重大转变。货币政策进一步宽松，房地产政策出现趋势性反转，同时强调了资本市场的重要性，创立了两项新型工具引入中长期资金，推动市场风险偏好快速回升。从市场情绪、流动性等方面来看，这是信心重建的起点。经济呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现良好。在地缘风险有限的背景下，市场风险偏好随着科技板块的事件驱动而提升，一季度走出了‘结构牛’行情。”

张荫先称：“今年一季度，在宏观环境复杂且业绩空窗期的背景下，以AI、机器人为代表的久期长的成长性赛道出现了结构性机会。当前A股整体估值处于中枢之上，需要密切关注年报、季报的业绩表现，一季度涨幅较大的板块或标的可能会迎来调整。”

2025年：值得期待的一年

中国基金报记者接着问：“对二季度及全年A股市场的整体走势有何预判？”

高楠认为：“当前投资主要处于捕捉结构性行情的阶段，大的投资主线可能围绕AI与科技展开，但后续不排除转变为指数型投资机会。从一些关键数据来看，房地产销售已连续数月企稳，今年1、2月份还出现了超出市场预期的‘小阳春’行情。工程机械等部分终端行业已出现排产不足、缺货的情况，部分型号产品价格开始上涨，且近期涨价的品种日益增多，这是由于行业长期出清后实现了供需关系的逆转。若这类企稳行业持续增多，再结合分母端的逻辑，若今年二季度或三季度国内货币政策获得更多操作空间，可能会拉动指数上涨，因此后续不排除出现从结构性行情转向指数性行情的机会。”

王贵重表示：“展望2025年，我们依然对中国经济持乐观态度。核心逻辑在于中国庞大的制造业基础与优势并未消失，同时中国的科技实力越来越强，AI引领的新一轮科技革命才刚刚开始，国产算力、半导体的先进制程、汽车的高阶智驾都取得了显著的突破。未来10年，中国科技不仅会实现自主崛起，也会向世界贡献越来越多的中国力量，中国资产的重估也将顺理成章。2025年是值得期待的一年。”

陈颖指出：“从当前政策的执行力度来看，我们认为今年会强于2024年，全年宏观经济将稳健改善，大盘可能呈现慢牛走势，主要进攻机会在科技方向。现阶段行情可能延续至4月下旬或5月上旬，期间需要密切关注地缘风险。”

张荫先预计：“一季度，成长性板块显著上涨。随着市场情绪的集中释放，部分板块的短期估值处于相对高位，后续需要密切关注市场波动和政策动向。预计二季度大盘以区间震荡为主，可关注结构性机会。”

投资方向：聚焦多领域

中国基金报记者又问：“今年以来，AI、人形机器人等科技板块成为权益市场上涨的‘推手’。您认为哪些行业或板块在二季度（或全年）具有较好的投资机会？”

高楠分析：“年初科技股的暴涨是有产业基础支撑的，特别是国产AI的相关产业。在没有国产模型之前，科技股股价表现多为海外映射。如今，随着性能优异且开源、成本较低的模型出现，整体AI产业的下限大幅提升。在此基础上，国内C端和B端的各类应用开始大力建设。大厂纷纷加大资本开支，部分大厂的资本开支甚至实现翻倍增长。数据中心租用率呈指数级上升，许多相关环节出现缺货现象。虽然难以评估交易风险，但倘若因交易因素引发阶段性回调，后续仍大概率存在持续性机会。产业发展趋势向好，需求持续增长，产业链各环节的积极变化将不断推动科技股行情发展。从当前市场情况来看，许多行业前期涨幅非常大。若今年市场如预期般前期先演绎结构性机会、后期指数开始上扬，那么在选择投资行业时，需剔除过去已大幅领涨的行业。通常而言，前些年涨幅滞后的行业，在今年实现盈利的确定性相对更高。虽难以准确预判其涨幅，但这类行业一旦启动，涨幅可能较为可观，如医药行业。”

王贵重认为：“AI相关的软硬件是科技投资的核心主线。AI是科技创新发展的新起点，也是培育新质生产力的关键要素之一。投资AI的逻辑清晰且确定，因为AI确实能够提升效率、创造价值，并且为投资人带来回报。我国AI产业链已经进入‘从1到N’全面快速发展阶段。对科技行业的投资者来说，最好的时代也许正在到来。此外，中国品牌出海的宏观线索也值得关注。以前中国的出口主要是零部件、代工和白牌，接下来则是品牌和渠道的共同出海，这意味着更好的商业模式、更强的盈利能力以及更好的股东回报。”

陈颖建议：“我们认为现阶段仍以结构行情为主，建议关注科技、悦己消费、金融等方向。在中美博弈的大背景下，国内财政发力的必要性加强，但总量型政策进一步超预期的空间有限，预计市场风格有所切换，由估值修复转向盈利驱动。市场热点可能缩圈，聚焦于科技、消费、高端制造领域的产业政策实际执行效果，个股标的之间也将有所分化。此外，受益于呵护资本市场的政策基调，预计以金融为代表的红利资产也将有所表现。”

张荫先表示：“在行业格局优化和市场出清的过程中，需求处于触底阶段、估值受到压缩的行业，如地产链、医疗器械中财务报表质量过硬的企业标的或有较好的投资机会。”

风险因素：关注海内外不确定性

中国基金报记者询问：“二季度影响A股市场的主要风险因素有哪些？”

高楠强调：“今年房地产市场的表现至关重要，若其表现稳定，则意味着市场不再面临估值坍塌的风险，至少能为市场提供一个底部支撑。”

王贵重提醒：“在海内外多重因素的作用下，市场短期波动难以避免，后续需关注经济复苏情况。外部政治经济关系的变化、全球金融市场波动、地缘政治冲突等也会对A股和港股造成不确定性，尤其是对出口导向型企业和高科技企业的影响更为显著。同时，科技股投资具有波动大、主题性的特点，对估值和节奏的把握挑战较大。尽管市场会有起伏，但中国经济的长期向好趋势未变。建议保持耐心，选择有潜力的方向，采用基金定投或逢低分批买入的方式来参与。”

张荫先指出：“当前，全球经济复苏仍面临不确定性，若局部地缘冲突进一步升级，可能引发全球供应链扰动、能源价格波动以及贸易摩擦加剧，进而对A股市场情绪和资金流动产生显著影响。”

港股市场：长期乐观

中国基金报记者最后问：“今年以来港股市场表现不俗，恒生科技指数涨幅一度接近25%。对二季度港股市场怎么看？”

高楠分析：“港股的投资逻辑与A股存在本质差异。成熟市场通常只有基于企业价值的投资机会，而缺乏波动率资产的机会。例如，港股从2021年见顶后持续下跌，许多白马股跌幅超过90%，这种情况下可能出现类似A股的阶段性机会——当跌幅过大时，做空力量衰竭，市场可能进入类似A股的修复阶段。但这种状态并不能持续，一旦市场恢复常态，港股仍需回归基本面驱动的逻辑。二季度，对于港股市场维持相对乐观的判断。一方面，美国经济数据边际走弱，美元指数或将继续走弱，叠加美联储潜在降息预期，二季度港股流动性可能更为宽松；另一方面，随着地方专项债发行在二季度提速，经济基本面也有望逐步回暖，支撑港股上市公司盈利修复。”

王贵重称：“我们对港股市场长期乐观的看法没有改变。恒生科技指数经历3年下跌，虽然在2024年有所反弹，但中国资产仍然极具性价比，预计大部分公司会在2025年持续复苏，叠加AI带来的估值催化，有望涌现更多机会。”

陈颖表示：“考虑到港股市场受全球流动性影响更深，二季度会阶段性受美股反弹后震荡及关税影响，或以震荡为主。一方面，进入4月后，需评估海外政策落地所带来的风险；另一方面，受政策不确定性扰动及担忧经济衰退等风险影响，一季度美股大幅走弱，资金流入新兴市场。在当前美股估值已挤出一些泡沫，且降息预期低、政策不确定性已提前price – in的背景下，美联储偏鸽表态给予一定情绪修复带来的反弹空间。短期内流动性趋势性流向新兴市场的逻辑可能被打破，面临全球流动性再平衡。”

本文通过对四位绩优基金经理的采访，全面分析了2025年二季度A股和港股市场的情况。一季度市场呈现“结构牛”行情，当前A股处于上涨早中期。对于二季度及全年走势，经理们有不同观点但总体较为乐观。投资机会聚焦于科技、消费、高端制造等领域，同时需关注房地产市场表现、海内外不确定因素等风险。对港股市场长期持乐观态度，但短期可能受美股等因素影响震荡。投资者可综合参考基金经理的观点，结合自身情况做出投资决策。