DeepSeek引发投资界震荡，科技投资模式待革新

本文围绕投资界与DeepSeek的故事展开，多位知名投资人分享了寻找DeepSeek的经历，探讨了其对科技投资带来的反思，包括资本市场回暖、创新资本定价、投资模式挑战等问题，还展望了未来的创新投资机会。

五源资本创始合伙人刘芹回忆起一年多以前的经历，感慨道：“我当时找了三拨人，一心想和梁文峰（DeepSeek创始人）见上一面，可他却拒绝了。”一旁的元禾璞华管理合伙人陈大同打趣地说：“我的待遇比你稍微好一点，我们和DeepSeek的人有过交流。他们觉得我们的投资领域和芯片相关，所以给我们开了一条小缝。”

如今，DeepSeek火爆出圈，成为科技界的焦点。然而，令人意外的是，整个投资界竟没有一家能成为它的股东，很多投资人甚至连和DeepSeek交流的机会都没有。在3月22日举办的亚洲青年科学家基金项目探索科技新前沿论坛上，多位投资人纷纷谈及DeepSeek，并分享了这次经历给科技投资带来的深刻反思。

元禾璞华管理合伙人陈大同指出，对于当前的风险投资而言，没有商业模式的DeepSeek很难成为合适的投资标的。北极光创投创始管理合伙人邓锋则强调，要将社会资本和政府资本结合起来，探索一种更具创新性、更能容错的投资模式，这样才能找到更好的创新项目。否则，可能会再次错失像DeepSeek这样的潜力项目。

以下为圆桌实录，略有调整。

多位投资人围绕DeepSeek展开讨论，并分享了对科技投资的反思。

DeepSeek的出现，重新建立了资本市场对中国科技创新的信心。

刘芹（未来论坛理事、亚洲青年科学家基金项目捐赠人、五源资本创始合伙人）提出问题：“春节后资本市场开始回暖，很多国际投资人都在重新评估中国科技公司的价值。在各位看来，这次中国资本市场的回暖是否可持续呢？”

邓锋（未来论坛理事、北极光创投创始管理合伙人）认为：“从长期来看，是可持续的。资本市场回暖受多种因素影响，DeepSeek是一次颠覆式创新，这里的颠覆并非单纯指技术，实际上它是工程上的优化。DeepSeek的成功表明，中国企业能够通过工程优化把模型做好，这极大地提升了大家对中国科技公司的信心。从长远角度看，中国在科学研究、工程创新和产业转化方面的优势十分明显。”

刘芹接着说道：“你的意思是，资本市场的长期可持续性源于中国在科学研究、工程创新和产业转化方面的优势得到了认可。”

陈大同（未来论坛理事、亚洲青年科学家基金项目捐赠人、璞华资本/元禾璞华管理合伙人、投委会主席）分析道：“DeepSeek看似是偶然事件，实则迟早会发生。它通过工程上的创新，使算力效率提高了数倍。事实上，中国在各个领域的创业公司中并不缺乏这类创新，这种情况已经存在二三十年了，我们做投资就是要挖掘这类创新项目。”他还指出，中国有两大优势，一是产业优势，二是人才优势，尤其是算法方面是中国人的强项。对于资本市场回暖，他长期看好，但认为短期内一两年内可能会出现起伏。他还表示，多年来资本定价的话语权一直掌握在西方手中，这次DeepSeek的成功是一个突破口，相信未来会有更多观念上的变化。

刘芹表示：“中国创新资本定价的叙事正在改变，话语权或许正在转移，这个过程肯定不会一帆风顺，但长期性是由基本面决定的。”他还提出了另一个问题：“大模型引发了大学教授的普遍焦虑，因为人工智能的这次创新范式与以往的科学研究范式有所不同。以往科学研究大多在大学进行，发展到一定阶段后进入产业界，但AI的这次创新很特殊，研究实验需要大量算力和资金，同时还需要很强的工程能力，科学研究、工程产业化创新迅速浓缩在一个环节。这对我们的投资判断和投资评估项目的模式会带来哪些挑战，又该如何应对呢？”

邓锋回应道：“以前大家常说科技成果转化，我认为这个词不太准确，我一直强调产学研结合。如今科学和工程高度浓缩且迅速迭代，如果按照以往的模式，实验室做出成果后再尝试量产，风投再介入，迭代速度就会跟不上，无法形成闭环。从投资角度看，我们肯定要往早期投资，但颠覆式创新是难以预测的。投资讲究概率，而真正的颠覆式创新无法预测，比如可控核聚变是大方向，但有很多不同的技术路线，哪个能成功还不确定。所以投资不能只押注一个领域。而且有些项目需要15年才能成功，让风险投资现在就投入是不现实的。”他还从社会层面指出，这些项目的投资是个难题，政府直接投资失败率太高，VC又担心延长周期。他提出思考，中国能否借鉴类似OpenAI的模式，但不一定完全相同，开展商业化相关研究，可能需要和大学合作，这需要大家共同探讨。

陈大同也认为：“风险投资现有的资本结构无法支持颠覆式创新。我们看到的颠覆式创新往往是一项技术在全世界都没有，而中国做出来了，但这种创新基本不会出现在企业，因为企业要考虑在三到五年内变现，不会去做10年、20年才能变现的创新项目。”他还提到，很多颠覆式创新都出现在大学里，一二十年时间可能会孕育出一些全世界都没有的好东西。但目前面临0 – 1的问题，只有技术，没有团队和公司，如果让他们自己去孵化公司，很多好东西可能就会被浪费。所以要真正颠覆市场，需要一种全新的资本结构。

梁颕宇（未来论坛理事、亚洲青年科学家基金项目捐赠人、前启明创投主管合伙人）分享道：“大概五六年前，我就在思考中国的创新从何而来。美国很多创新来自学校，而中国过去一直以产业创新为主，但后来我发现创新也在学校里。于是五六年前我带着团队去各个大学孵化公司，包括北大、清华、交大、复旦、中山大学、香港科技大学等，目前成功率大概在70%左右。”她还指出，帮助企业家、科学家转化成果需要花费很多时间，他们发现教授们让听话的学生做CEO基本都会失败，如果找能帮助商业化的人做CEO，成功率会大大提高。

邓锋对青年科学家和海归科学家充满信心，他说：“现在的青年科学家和海归科学家头脑中有商业概念，他们在创新时会考虑应用场景和商业化实现方式，这和以前很不一样。我非常看好这一代科学家，如果学生到企业里锻炼后再回来，再结合投资人的力量，同时改变投资模式，我对中国的科技创新充满信心。”

刘芹感慨道：“人工智能的范式变化对我们的投资范式冲击很大。相信在座的很多人都错失了DeepSeek。我一年多以前找了三拨人想和梁文峰见面，他拒绝了，意思是我们是资本家，道不同不相为谋。也有人争议，DeepSeek可能是很好的创新力量，但不一定是好的投资标的。抛开这个不谈，大家对整个行业错失DeepSeek，甚至连交流机会都没有，有什么反思呢？对于下一代创新投资机会，大家会关注哪些行业和细分领域呢？”

陈大同回答：“我的待遇比你好一点，我们和DeepSeek的人聊过，因为他们觉得我们的投资领域和芯片相关，所以给了我们一点交流的机会。但即便如此，我觉得我们这种基金也很难真正投资进去，因为它的模式和我们相差太远了。”对于创新投资机会，他认为AI是不可错过的热点，行业AI或产业AI是他们最关注且擅长的领域，会大量投资，但不会投资从0 – 1的项目。他还指出，AI只是中国创新的一部分，中国的创新涉及多个领域，AI占比可能不超过10%。他预测，未来中国的创新会非常激烈，不创新就难以生存，这将改变全世界的创新模式。

邓锋表示：“我们虽然错失了DeepSeek，但并不后悔或难受。在投资中经常会错失很多项目，关键是要看是不是我们该赚的钱。按照我们基金的运作方式和投资逻辑，DeepSeek项目即使来了，可能也无法通过，因为它还没有商业模式，无法进行投资。投资中最后悔的是投进去了，却在不该退出的时候退出。”他还分析了DeepSeek给投资带来的几大影响，一是应用迅速靠近，大家会聚焦在应用上；二是数据创新是个好机会；三是基础设施会有创新；四是AI和其他垂直领域的结合，如制药。他强调，要解决社会资本和政府资本结合的问题，探索更能容错的创新模式，否则可能会再次错失类似的潜力项目。

梁颕宇回忆道：“大概在2016年、2017年，我觉得中国的临床做得不错，但研发创新药需要更多工具。于是我们开始寻找相关工具，2017年投资了人工智能新药研发，通用人工智能也在同年开始投资。我认为未来AI和医疗还有很多结合的领域。”

本文通过多位投资人对DeepSeek的讨论，展现了投资界在科技投资方面的思考与反思。从资本市场回暖的可持续性，到创新资本定价话语权的转移，再到投资模式面临的挑战以及未来创新投资机会的展望，都反映出科技投资领域的复杂性和变化性。强调了要结合社会资本和政府资本，探索新的投资模式，以适应科技行业的快速发展，抓住更多创新项目的投资机会。