永辉超市深陷债务与转型泥潭，胖东来模式成救命稻草？，永辉超市：负债扩张下，胖东来模式能否突围？

本文聚焦永辉超市的经营现状，深入剖析其负债扩张的两个阶段，分析业绩下滑的原因，阐述其学习胖东来模式的变革举措，同时指出永辉超市面临的资金困境、回笼资金难题以及供应链不确定性等问题，还提及了股东退出的情况。

永辉超市的负债扩张历程可清晰地划分为两个显著阶段。

第一阶段是2016 – 2019年的门店积极扩张期。在这几年间，永辉超市采取了激进的发展策略，通过密集开设新门店以及拓展多元化业态来抢占市场份额。比如推出超级物种这一创新业态，试图打造一种融合了超市、餐饮、体验等多种功能的新型零售模式；同时，还开设了永辉超市mini店，以满足不同区域消费者的需求。然而，这种大规模的扩张需要大量的资金投入，导致其负债率从2016年的34.6%一路攀升至2019年的60.9%。

第二阶段则是从2021年至今的转型阵痛期。这一时期，新零售业态的蓬勃发展给永辉超市带来了巨大的冲击。社区团购、即时零售等新兴模式凭借其价格优势和便捷的配送服务，迅速吸引了大量消费者，生鲜电商的日活跃用户数更是突破了1.5亿。与此同时，仓储会员店如山姆、Costco等通过差异化的选品策略，进一步挤压了传统超市的市场份额。在这样的市场环境下，永辉超市的业务受到严重影响，收入规模逐年下降，资金状况也日益紧张。从2021年到2024年，公司连续四年陷入亏损状态，累计亏损金额高达94.36亿元。

面对业绩的持续下滑，永辉超市在2021年以来做出了战略调整，选择聚焦线下业务，并决定学习胖东来模式。在3月17日的临时股东大会上，叶国富代表改革小组表示将推进三大变革。一是组织变革，旨在建立精简高效的组织架构，减少管理层级，提高决策效率，以更好地适应市场变化；二是运营变革，继续深入推动学习胖东来模式，希望借鉴胖东来在服务、商品管理等方面的成功经验；三是供应链变革，大力推进裸价、直采和自有品牌开发，以降低采购成本，提高商品的竞争力。叶国富还透露，2025年永辉超市计划调改门店约200家，同时关闭250至350家经营不善的门店，并计划至2026年完成所有存量门店的调整。

那么，胖东来模式能否在永辉超市执行到底呢？目前来看，部分调改门店在销售额和客流量方面确实取得了短期的增长。调改店主要对门店进行了全面的升级改造，重新装修门店，改善店内灯光效果，更新货架布局，为消费者营造更加舒适的购物环境。此外，还增设了客户休息区，配备了长椅、插座等设施，甚至设置了自助宠物寄存区和免费打包台等贴心服务区域，同时提供免费直饮水、充电宝等暖心服务。为了提高员工的工作积极性，永辉超市还提升了员工待遇。今年2月，永辉超市面向门店一线员工进行了分红，总额达1139万元，惠及员工超过8000人。含分红在内，调改店一线员工整体薪酬对比调改之前涨幅达50%以上。

然而，这些变革和提升都需要大量的资金支持，而资金恰恰是目前永辉超市最为紧缺的资源。

债务泥潭

截至2024年三季度，永辉超市的负债率已经飙升至87.1%，处于非常危险的水平。其短期负债主要由短期借款、应付账款和票据、合同负债以及一年内到期的非流动负债构成。2024年三季度，这四项负债分别为49.01亿元、76.08亿元、51.54亿元和21.17亿元，合计高达197.8亿元。而同期永辉超市的货币资金和交易性金融资产合计仅为84.37亿元，资金缺口达到了113亿元。为了缓解自身的资金压力，永辉超市不得不延长拖欠供应商的账期，应收账款和合同负债占销售的比例分别较2023年三季度提升了1.5个百分点和3.3个百分点。

不仅如此，永辉超市在负债率不断攀升的同时，融资能力也不容乐观。在运营资金出现压力的情况下，公司没有长期借款，这意味着永辉超市的债务可持续性完全依赖于收入端的现金流入。2024年前三季度，永辉超市经营性现金净流入为37.63亿元，但考虑到其高达87%的负债率，其融资能力着实令人担忧。

回笼资金遇难题

为了缓解流动性危机，永辉超市早在几年前就开始着手出售资产，但目前来看收效甚微。2023年底，永辉超市向大连御锦出售所持有的约3.89亿股万达商管股份，转让价格约为45.3亿元；同时，以8亿元出售红旗连锁股份，占红旗连锁总股本的10%；2024年4月，出售永辉超市云金65%股权，转让总价为3.36亿元；2024年底，其子公司重庆永辉超市减持全部持有的中百集团股份，出售金额约为4.4亿元。上述资产处置预计可回笼资金61亿元。

然而，其中最大的一笔资产处置却遭遇了严重的问题。永辉超市出售万达商管股份的交易最初约定分八期支付，但由于大连御锦自身资金周转困难，多次延迟支付款项，交易推进仅半年便陷入严重违约。交易双方于2024年7月签订补充协议，将剩余38.39亿元调整为分八期支付（第三至第十期），并新增王健林、孙喜双及大连一方集团作为担保方。但大连御锦仍未履行第四期付款义务，截至2024年9月30日累计拖欠36.39亿元，触发加速到期条款，连带违约金及律师费合计38.59亿元，导致永辉超市无法按计划回笼资金。

2024年10月12日，上海国际经济贸易仲裁委员会正式受理永辉超市的仲裁申请，核心诉求包括要求大连御锦支付剩余款项及违约金，并追究王健林等担保方的连带责任。值得注意的是，大连御锦注册资本仅1000万元，实控人孙喜双控制的大连一方集团同期因4.63亿元执行案件被列为失信企业。永辉超市剩余的38.39亿元回收前景十分黯淡，无论是仲裁失利还是大连御锦无力偿还，永辉超市计提该笔坏账的风险都很高，这将成为影响其未来业绩的一大隐患，而且还会进一步加剧其本已高达87.14%的资产负债率压力。

除了财务问题，永辉超市在学习胖东来模式的过程中，还面临着诸多来自供应链的不确定性。胖东来模式的成功高度依赖区域性供应链优势，胖东来自身并没有走出河南的成功经验。而永辉超市的门店遍布全国，不同地区的人员工资水平和租金水平差异较大，胖东来模式存在“水土不服”的风险。例如，胖东来在河南许昌拥有密集的供应链网络，能够实现生鲜产品的日配和低价策略，但永辉超市在跨区域扩张时需要重新整合各地的供应商资源。此外，胖东来的自有品牌占比较高，通常自有品牌比传统商超单纯流通环节的毛利率更高。永辉超市的调改店虽然引入了大量胖东来自有品牌产品，但并不具备胖东来自有品牌一样的毛利率，其调改店净利率能达到何种水平仍有待观察。

在这一艰难的转型过程中，永辉超市的股东们也在悄然退出。京东在2015年以42.3亿元首次入股永辉超市，直至此次清仓，十年投资亏损或达10亿元；今年1月，永辉超市创始人之一张轩松进行了减持，其持有的股份份额从14.05%下降至13.57%。