2023 年煤炭市场：供应、价格与融资现状及展望

本文详细分析了 2023 年煤炭行业的供给、景气度以及债券融资情况。首先回顾了一季度煤炭的供应和价格变化，接着对二季度的情况进行了展望，还分析了行业债券融资的现状和信用风险。

（二）行业供给回顾与展望

在 2023 年一季度，国内原煤产量依旧处于高位水平。这主要得益于保供政策的持续推进，为煤炭生产提供了有力的政策支持。具体数据显示，1 – 3 月全国累计原煤产量达到 11.5 亿吨，与去年同期相比增长了 5.5%，不过和上一季度相比下降了 0.95%。其中，3 月的原煤产量更是达到了 4.17 亿吨，处于历史的绝对高位。从分省份的情况来看，一季度增产幅度最大的省份分别是新疆、山西和内蒙古。新疆的产量同比增速高达 22.2%，山西为 5.9%，内蒙古为 3.5%。在进口方面，国内外煤价价差阶段性收窄，这一因素促使煤炭进口量有所回升。一季度煤炭累计进口量达到 1.02 亿吨，同比大幅增长了 96%。整体来看，一季度煤炭供应量合计为 12.55 亿吨，同比增长 10.49%，环比增长 1.39%。由此可见，一季度煤炭供应量同比有明显的增长，但环比的增量并不是很大。

进入二季度，根据九大主要产煤省份公布的 2023 年煤炭生产计划，预计 2023 年全国原煤增产将超过 2.56 亿吨，同比增幅超过 5.7%。其中，新疆、内蒙古和山西是主要的增产地，分别增产 8700 万吨、7600 万吨和 5800 万吨，这三个省份的增产量合计占总增产量的 87%。鉴于一季度国内产量同比增长 5.5%，预计后续产量仍会维持在较高的水平。在进口方面，今年以来，受到全球需求低迷的影响，纽卡斯尔动力煤价格持续下滑，在 3 月下降至今年以来的最低水平，不过 4 月以来价格有所回升。基于此，预计海外煤价优势将会收窄，进口量预计环比会略有下降。总体而言，二季度煤炭供应量预计边际增量空间不大，但仍将维持在高位水平。

（四）行业景气度回顾与展望

综合前文内容，在一季度，火电需求的增速较为低迷，钢铁、水泥等行业的用煤需求也处于低位。然而，国内煤炭产量和进口量都处于较高水平，供应维持在高位状态，这使得整体的供需格局变得有所宽松。受此影响，一季度煤炭价格呈现出下跌的趋势，而生产成本基本保持持平。所以，煤炭单吨盈利空间无论是同比还是环比都出现了收窄的情况。

到了二季度，煤矿产量预计仍将处于高位，进口量边际上会略有收窄，供应量预计环比波动不大，依旧处于较高水平。虽然二季度冬季采暖期结束，居民耗电处于低位，煤炭进入季节性需求淡季，但季度后期即将迎来需求的拐点。同时，水电的持续弱势也将推动火电需求。预计下游需求环比会有小幅增长。整体来看，动力煤价格预计会先降后升，价格中枢仍处于相对高位；而焦煤和无烟煤可能会受到下游需求偏弱的影响，利润会出现小幅下降。

二、行业债券融资监测及信用风险展望

根据前文所述，在 2023 年一季度，煤炭价格无论是同比还是环比都出现了回落的情况，单吨盈利空间环比收窄的程度高于同比变化。从企业一季报的实际表现来看，煤企环比利润下跌的数量和幅度均高于同比变化。不过，不考虑资产重组导致的利润波动，仍有部分煤企的经营性业务利润保持增长。这些企业主要受益于销量的持续扩大以及人工、材料等成本的压缩，例如中煤股份、陕煤化。部分企业经营性业务利润下滑，主要是受到煤炭现货价格下跌或者长协占比提高导致销售均价下跌，同时销量未有显著增长的影响，比如华电煤业、晋能煤业。但整体经营业务利润同比下滑幅度集中在 30%以内，盈利水平仍处于周期高位。

在行业及企业债券融资方面，从全行业净融资的情况来看，行业景气处于较高水平，行业融资环境较好。自 2022 年 6 月以来，公开市场债券呈现净流出态势。2023 年 1 – 3 月，煤炭企业发行的债券金额合计 727.05 亿元，较上年同期减少 293 亿元，月均发行金额 242 亿元，低于历史较低水平；累计债券净融资额为 – 168.83 亿元。由于行业盈利能力较强，行业内企业主动压降公开市场债券的意愿较强。在利差方面，2022Q4 受到理财集中赎回等市场因素的影响，行业利差有所走阔，但随着债市调整结束，今年以来，行业利差仍呈现下行趋势，处于历史很低水平。尾部企业利差也呈现出不同程度的收窄，例如平煤神马利差下行 56 个 BP，开滦集团下行 51 个 BP，但仍处于行内很高水平。

分地区来看，今年一季度行业净融资流出主要是由北京、安徽、山东等地区企业融资净流出导致的。2023 年 1 – 3 月，北京、安徽、山东地区煤炭企业净融资分别为 – 278 亿元、 – 32 亿元和 – 17 亿元，而河南、山西和陕西地区煤炭企业呈小幅净融入，净融资额分别为 42 亿元、88 亿元和 29 亿元。

展望二季度，煤炭供应量仍将处于高位，但环比增量空间不大。随着季度下旬即将进入夏季用电高峰，预计对煤炭需求仍有支撑。煤炭价格预计先降后升，价格中枢仍处于高位，与上季度基本持平，行业景气度仍将维持相对高位。债券市场一级融资维稳，煤炭行业整体信用环境较好，行业内企业主动降低公开市场债务意愿较强，信用风险保持稳定。但对于部分尾部煤企而言，内部现金流的改善加上净融资的持续修复可以应对短期的偿付压力，短期行业信用风险处于缓释通道，但长期成效仍取决于其基本面的持续改善，能否充分利用行业高景气周期有效降杠杆，需要持续关注其资产负债表的修复情况。

本文全面分析了 2023 年煤炭行业的供给、景气度和债券融资情况。一季度煤炭供应增长、价格下跌、盈利空间收窄；二季度供应高位、需求或增、价格先降后升。行业债券融资环境较好，但部分尾部企业信用风险仍需关注。